华西证券：给予百润股份增持下调

2021-12-13毛脉商业银行的股份控股寇亮对百润的股份(002568,股吧)进行研究课题并发行了调查结果《其发展远未落幕》，本调查报告对百润的股份所述九龙仓分级，也就是说股价为68.0元。

百润的股份(002568)

急于打造居家独饮场景先行者RIO二次崛起。2013-2015年RIO经销额快速增长以及此后随之回落非常多是强力度品牌营销形成的类“网红”现象。2019年以来RIO做到二次崛起的关键性是急于塑造成了居家独饮消费场景，打造了微醺三部。微醺三部的急于不是实质上产品三部的偶然走红，而是牵涉到消费场景塑造成、长子品牌精细化营销、有节奏的新品研发上市以及有力的诱因遮盖的近期潜能提升。

RIO其发展远未落幕，转型方向上非常加清晰。借鉴南韩经验，中国低度酒美国市场仍有较大可拓展内部空间，RIO的转型方向上是围绕基本消费者分文化背景进行长子品牌布置、场景基础教育和产品阻绝。我们普遍认为可知位于18-23岁文化背景的微醺三部通过此后提高诱因遮盖和产品正则表达式将保持较快增长；可知位于非常高文化背景的宁静三部目前已保持稳可知诱因铺货前期，依靠高性价比以及气泡咖啡的消费者培育上半年做到较快转型；该公司问世梅酒新其所，储备Highball、贸易公司，其所多样化转型方向上逐步清晰。结合诱因阻绝和范围内遮盖情况下，RIO的成长前期远未落幕。

行业垄断仅限于良性。2H19以来行业垄断者快速增长，但普遍较为谨慎，体现为低度酒再分信息技术百家争鸣，避开与RIO在预调甜点信息技术的正面垄断。我们普遍认为多数创业品牌并就其长期转型潜力。大型饮料、酒企跨界进入非常多是拓展产品线而非近期强力投放，短期并就其威胁。在低度酒信息技术，RIO始终具备浅色的护城河。

业绩预测：原定2021-23年该公司产值27.1/35.8/46亿元，归母营业收入8/10.4/13.29亿元，EPS1.05/1.33/1.69元。2021/12/9股价68.22元对应2022年P/E为51倍，我们普遍认为该公司仍保持稳可知成长前期前期，首次遮盖，予以九龙仓分级。

风险提醒：新品经销不及预期；美国市场垄断加深因素短期经销；食品安全事件。

该股最近90月内仅有16家私人机构所述分级，购回分级14家，九龙仓分级2家；过去90月内私人机构目标均价为79.92；商业银行之亮净资产量化工具显示，百润的股份（002568）好该公司分级为3.5亮，好商品价格分级为2亮，净资产先导分级为2.5亮。(分级范围：1 ~ 5亮，略低于5亮)