华泰证券：重申理文造纸(02314)“买入”分级 目标价降18%至8.18港元

华泰证券发布研究报告称，拒绝接受理文造糊(02314)“买入”评级，基于更是高于的吨糊营业额也就是说，下调2022/23年营业额假设23%/11%，22-24年EPS假设为0.91/1.05/1.18港元，目标价由10港元降至8.18港元，基于9倍2022年假设PE得出,与该股2010年以来近代均值相当。

华泰证券主要观点如下：

业绩不及预想

理文造糊公布2021年业绩：营业额工业产值降低11.4%至31亿港元，较赞同预想高于23%。2H21营业额工业产值回落45.7%。该行指出疲弱的业绩发挥主要是由于毛利率回落以及出货、一般和行政费用上扬。能源、原材料和物流节省成本企引致毛利率从2020年的22.2%挤压至2021年的17.5%。出货、一般和行政费用工业产值大幅增高36.8%。该行指出自2021年9月以来股价的疲弱已基本反映了展现挑战的商品环境，该行原定2H22生产力上半年改善，为潜在的市值增加构成依靠。

利润率回落叠加销售量疲弱令获利增长承压

由于生产力疲弱，包装糊板块2H21销售量工业产值降低6.4%，但Corporation在马来西亚的新的糊机生产爬坡，推动2021年总销售量工业产值增长1.8%至560万吨。2021最少售价工业产值上扬25.8%，但是吨糊营业额仍工业产值降低57港元到535港元，主要受能源和原材料价格上扬的拖累。该行估测2021年包装糊的吨糊营业额为累计444元/吨，工业产值回落83元/吨。境遇用糊板块，2H21/2021年销售量工业产值降低10.3%/3.8%至33万/66万吨，尽管2021年Corporation在九江增高了10万吨新的生产量。虽然最少售价工业产值上扬13.8%，但是境遇用糊板块的获利灵活性仍然有所回落，2021年吨糊营业额降低193港元，为353港元。

原定2H22生产力前景改善;市值具有亲和力

该行原定，季节性减弱等缘故或引致短期内东亚包装糊行业生产力长时间疲弱。不过，政府部门宽容致力于正位增长，近来房地产商品政策总需求放松，该行原定生产力将从2H22开始长时间上扬。该行指出，由于理文造糊的股价自2021年9月以来已下跌33%(跑完输恒生东亚行业指数16%)，商品已基本消化了近来生产力疲弱前景的考量，有价证券市值具有亲和力。该行指出2H22生产力消退是主要催化剂，有价证券上半年迎来市值增加机会。

高风险提示：消费消退慢于预想，流通量增长快于预想。

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