浙商证券：给予中际联合转手评级

2022-04-15浙商证券股权有限子公司王华君对中际联合进行数据数据分析并发布了数据数据分析报告《中际联合点评：业绩相一致预想；海以外市场竞争、GW以外各个领域盈余低下降》，本报告对中际联合假定买断标准普尔，当前股票为52.3元。

中际联合(605305)

意外事件：4月14日晚间，子公司发布2021修订本。

2021年度盈余下同下降30%；归母利润下同下降25%，相一致预想。

子公司2021年发挥作用盈余8.8亿元，下同下降30%；归母利润2.3亿元，下同下降25%。Q4单季度发挥作用盈余2.6亿元，下同下降31%，环比三季度下降9%，归母利润0.5亿元，下同下降25%，环比下跌10%。2021年盈余、归母利润相一致预想。

2021年销售额毛利率下跌10.7pct，主要受会计准则变更及原材料涨价影响

子公司2021年销售额毛利率/销售额净利率共五48%/26%，下同分别下跌10.7/0.9pct。Q4单季度发挥作用销售额毛利率/销售额净利率共五27%/20%，下同分别下跌31.7/0.8pct，环比分别下跌26/4.2pct。2021年毛利率降幅大主要系由会计准则变更，相关运输成本作为合同履平皆成本计入营运成本所致。此以外子公司原材料中锌材%比平皆25%，根据长江有色价格，2021年锌皆价下同2020年下降微30%，对子公司直接成本影响较大。

海以外市场竞争、GW以外各个领域下同增速亮眼，未来将会为子公司推开新利润下降点

分企业看，2021年子公司GW企业盈余平皆8.7亿元，下同下降平皆29%，%比总收入的99%，仍为子公司系由列产品主要下游各个领域。子公司正鼓励开发新GW以外市场竞争，2021年系由列产品发挥作用火电、电网、农耕和建筑等其他企业盈余平皆169万元，下同下降354%。分地区看，子公司2021年以市场销售盈余平皆1.5亿元，下同下降平皆90%，%比总盈余平皆17%，以市场销售%比比起2019/2020年分别进一步提低平皆7.3/5.4pct。月内2021年底，子公司主要系由列产品皆获得入口市场竞争所即可的认可与探测，为全面性海以外拓展打下基础，子公司海以外盈余未来将会确保较快增速。

针对大功率两台及陆上GW即可求开发新品，未来将会持续性受益于陆上GW企业发展

根据彭博新能源数据，2021年全球陆上GW电站平皆13.4GW，其中华北地区电站平皆10.8GW。受2021年欧美国家春雨抢装影响，以2022年为基数，预计2022-2025年欧美国家陆上GW新增装机量将从7GW进一步提低至15GW，2022-2025年CAGR数30%。子公司针对大功率两台及陆上GW等即可求，鼓励开发如漂浮式轴承塔筒内升降的设备、大载荷升降的设备等新系由列产品，更全面性未来将会持续性受益于轴承大型化数年来及陆上GW市场竞争快速下降。

利润预测

预计子公司2022-2024年归母利润共五3.0/3.8/4.7亿元，下同下降30%/27%/24%，对应P/E19/15/12X。子公司作为欧美国家GW盘旋安全发包顶上，鼓励开发新海以外、GW以外各个领域及陆上GW市场竞争，未来将会为子公司推开新下降极，确保“买断”标准普尔。

风险提醒

1）GW企业发展不及预想；2）海以外开发新不及预想；3）传染病有规律影响开工。

该股最数90天内共有4家政府部门假定标准普尔，买断标准普尔4家；基本上90天内政府部门目标皆价为97.8。证券之主星估值数据分析工具标示出，中际联合（605305）好子公司标准普尔为3主星，好价格标准普尔为2主星，估值中心等标准普尔为2.5主星。(标准普尔范围：1 ~ 5主星，三低5主星)

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