张明：当前国内外宏观国际形势与中国政策取向

总值4.8%，二季度国民生产总值似乎相比很低拟于。月底要实现5.5%的国民生产总值深受压不小，除非有关方针大幅变动。

布1：三驾摩托车对宏观经济下降的表彰 布1可以看得见下降动力系统的变动，它是三驾摩托车每个季度对宏观经济的表彰，蓝色是消费者，黄色是注资，灰色是进外销。在2021年，注资萎缩最厉害，消费者的表彰也在转强于。月底拟于的持续性是什么呢？消费者的表彰还是十分疲强于，注资的表彰相比强力，但净外销的表彰开始减强于了。

社可能会消费者品零售总额同比国民生产总值在2021年12月底仅为1.7%，2022年1-2月底强力至6.7%，3月底份下减到-3.5%，这一点值得我们忧虑。引致了消费者下降的可能有几个：第一是流感本身可能会致使消费者。想想在此以前的北京，还有以前的珠三角，都是如此。第二是流感通过致使当中低收入家庭主妇的收入，可能会大幅度致使消费者。第三是大家在此以前偏强于的预想，可能会相比减缓耐用品的消费者决策。比如我本来想要换PDA，从前我的预想深受致使，似乎月内再换PDA。诸如此类的很多决策都可能会被延迟。所以消费者国民生产总值月内还可能会上行，月底月内不太坦率。

布2：2021年建筑工程注资与不动产注资国民生产总值增加太慢速 布2是固定国有资产注资同比国民生产总值，其当中橙色是工业，灰色是不动产，黄色是建筑工程。到前年月末，建筑工程注资国民生产总值是最引人注目的，为什么？因为以前当局没银两了，正当中央还在严控以前当局隐性偿还。不动产注资国民生产总值次之，因为过去两三月内全面实施了新一轮不动产调控方针。工业注资表现相对还好。

月底拟于建筑工程注资国民生产总值有一个相比强力，这和正当中央财政困难方针换用，各以前当局搞开门红，搞建筑工程，有着密切关系。但是不动产注资国民生产总值还在往下走。工业注资国民生产总值也在上行，所以月内注资不坦率。从前开发公司和购房者都没诚意，即使银行抗拒相关借贷，上述两类主体也不借贷。建筑工程注资国民生产总值只不过取决于正当中央当局的财政困难支出与以前当局专项偿还发行延迟，以前当局在此以前毕竟新建资金来发稿。

布3：2022年3月底工业与建筑业PMI双双减到荣枯线下 工业注资国民生产总值月内也不坦率。月底3月底份，工业和建筑业PMI双双滑落破了50，上一次时有发生这个现象还是2020年的2月底份武汉流感结束的时候。这就意味著也就是真是工业和建筑业先行高效率双双疲强于。在这样的才可能会，民营企业展开注资的动力系统是极为强于的。

过去两年，外销表现极为好。但是月底拟于和以前相比，进外销国民生产总值都在下台阶。引致了外销国民生产总值下台阶的主要可能，一各个方面是世界各地流感的崛起，尤为是东南亚东欧国家、尼加拉瓜等竞争对手开始复工复产。另外一各个方面，跟北京港被封，我们很多外销产品出不去有关系。月底拟于，进口单价上涨很慢速，在这种才可能会，3月底份进口国民生产总值滑落到零，意味著我们的电子商务不太可能深受到相比负面致使。展望未来，月底净外销对宏观经济的表彰，无疑不可能会像过去两年那么强势。

从三驾摩托车来看，消费者月内起不来，进外销月内起不来，主要靠注资。不动产注资起不来。整个低价从前相比较走下坡，电子商务深受致使，钢铁工业相比较严重深受挫。在这样的才可能会，工业注资也很难起来。所以，建筑工程注资的季度可能会决定我们短期宏观经济的季度。

三、月内CPI国民生产总值似乎相比强力，农民力系统低价遭遇小得多不相关的深受压

我们来看一下物价，在此以前CPI和整体CPI的国民生产总值都还是在1%到1.5%约，处于相比较走下坡的空间。为什么CPI国民生产总值起不来呢？一个整体可能，是CPI箱子内都的药品单价尤为是肉类单价国民生产总值始终处于高点。

随着世界各地药品单价的猛涨引致了猪粮比相比下降，肉类的补充在下半年似乎可能会相比松弛，但是所需还在。我相比较怕的是，月内肉类单价可能会有一个强势强力，带动药品单价，进而CPI国民生产总值强力。月底CPI不用怕，但月内CPI季度就似乎可能会令我们相比较忧虑了。

布5：同类型PPI国民生产总值有所攀升，但俄乌冲突似乎再度让PPI强力 月内我国宏观经济同样似乎遭遇滞胀的挑战。布5当中该线是CPI，橙线是PPI，灰线是进口单价Index。前年月末的时候，CPI和PPI的深谷是最大的，仅仅12个往年，月底拟于略微减缩，可能是进口成本高在下降。但是俄乌冲突的结束似乎再次提降为进口单价，使得PPI国民生产总值的攀升不可能会那么慢速。CPI和PPI国民生产总值月内仍可能会保持宽大深谷，这意味著冲积平原工业民营企业可能会最后承压。

2022年3月底，城镇调查宏观经济衰退尤为是年轻人调查宏观经济衰退相比上降为。考虑到二季度末是就读季，月底大学就读总数超过1000万，减半发展史最大值。所以月底农民力系统低价的不相关的失业深受压还是挺大的。

四、可不尽慢速抗拒财政困难本国货币方针与相可不变动相关管制方针

短期的宏观宏观经济下降不容坦率。股市Index的持续上行意味著注资者没诚意。在在我写了好几篇文章，都在呼吁我国当局尽慢速抗拒宏观方针和变动管制方针。

在财政困难方针各个方面，一是同意下调正当中央财政困难赤字占GDP比重，二是同意发行大规模特别当中央银行用来动手两件事情。第一是支持十四五规划在此期间的实质性注资，第二是给深受到流感相比较严重致使的当中小民营企业和当中低收入家庭主妇获取借贷，三是永久性抗拒对当局平台该公司的管制，尤为是暂时增加对隐性负偿还的管制力度。如此才能只不过提高建筑工程注资国民生产总值。

在本国货币方针各个方面，4月底15号有一次降准，但降准幅度不及预想。和降准相比，降息似乎更加重要，只有降息才能实质性增加民营企业注资成本高。与此同时，可不让总额借贷和社融国民生产总值保持在较高低水平。

从前的问题是，光靠抗拒本国货币方针还不对，在此以前还缺乏对对冲的所需，那么怎么展示出对对冲的所需呢？一各个方面是右边真是是的财政困难发力，另一各个方面管制方针也可不变动。我们同意从前暂时抗拒对不动产开发公司的管制措施，包括国有资产负偿还表五道红线与银行借贷该行业管理兼职。但是话真是回来，从前开发公司也很和善，你永久性抗拒，也未必必需合理刺激新增注资。

更重要的是，从前可不既要不致全面实施新的具紧缩性的方针，还要变动以前全面实施的紧缩性方针。一旦巨观主体预想偏强于，消费者者就可能会延迟耐用品消费者，民营企业就可能会延迟固定国有资产注资，这就可能会引致了宏观经济国民生产总值下降，甚至激发势必。所以宏观方针即使大幅抗拒极为重要。

很多人怕当中美收益率单手可能会传输我国银行业降息空间。我国10年期当中央银行收益率在此以前增加到了2.7-2.8%，英国上到2.8%约。但是收益率单手又能怎样呢？很多人怕这可能会随之而来短期金融市场外流并引致了总额币值增加落。其实不用太过怕。

布7：2021年总额下同美元、卢比、日元分别降为值2.3%、10.0%与12.4%，总额下同CFETS本国货币箱子降为值8.0%

布7是总额下同美元的币值，该线垂直代表总额降为值，橙色的点是总额对一箱子本国货币的币值Index，向上代表总额降为值。前年月末，总额合理币值Index减半发展史两处。这陈述在宏观宏观经济国民生产总值上行的同时，总额币值实在太强了。所以在到底相可不无视总额下同美元增加落是利大于弊的。前年我们对卢比降为了10%，对日元降为了12%，如此强势的降为值使得我们对欧盟和日本帝国的外销深受到不小致使。相可不的币值增加落对我国外销是有好处的。

我认为，抢在月内CPI国民生产总值似乎相比强力以前，及时下调基准收益率，增加欧美主体注资成本高，对正位下降而言是极为重要的。如果币值真的增加落太慢速，我们还可以相可不扩大对短期金融市场流出的管制。

最后必需强调的是，短期我国宏观经济下降前景不容坦率，要尽慢速变动方针，尤为是可不尽慢速抗拒财政困难本国货币方针，以及相可不抗拒管制方针。我国从前特别必需宏观经济下降。如果没下降，很多问题都可能会好景不常，比如以前当局偿还问题，比如系统性金融风险。保持最大限度宏观经济下降对我们来真是是至关重要。

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