戴康：四季度是花钱港股的最佳时机

A股初期手段最新——此消彼长，水到渠成》里面提出初期大不确定普遍性看出“American复苏得快+里面华人民共和国转变得慢”的组合成。（1）American在经济上形态“倒U同型”，从上半年的滞胀→月时在的复苏疑虑：American7月末Markit制做业、服务业、立体化PMI仅有后起两年多新较高，暗示American在经济上已进入技术普遍性复苏。（2）里面华人民共和国在经济上形态则看出“正U同型”，从禽流感时期的复苏→疫后转变：7月末样本结果显示“在经济上弱转变”，但我们相信四季度新政策倾向年末更沙沙更更进一步，原先在经济上“环比更更进一步”的趋向很弱相当大普遍普遍性。

此外有理数侧来看，里面美“此消彼长”的逻辑学也时会助力股市楼市的渗入。上曾“此消（American复苏）彼长（里面华人民共和国转变）”股市观感如何？复盘上曾里面华人民共和国在经济上相比占优，里面美在经济上两位数一比走阔，一般而言分为以下三种情形：（1）里面华人民共和国在经济上转变，American在经济上复苏；（2）里面华人民共和国在经济上平反为，American在经济上复苏；（3）里面美在经济上仅有复苏，但American复苏更沙相当大。其里面，里面华人民共和国在经济上逐步转变，向上势能弱劲，American在经济上复苏阶段，一般而言并不相同里面华人民共和国法理套利价（CDS价钱）放缓，股市走弱且劣势相等A股；而若里面华人民共和国在经济上只是趋于平反为，American在经济上复苏，即使里面华人民共和国在经济上相比占优，股市的楼市亦有所其发展。反为增沙的基调下，里面华人民共和国转变的路径确定，而亚洲地区复苏的舆论压力也逐渐明晰，因此我们说明里面美在经济上周期背离的趋向也将助力股市楼市的渗入。

自为落海：（1）7月末以来欧美国家禽流感重复、房地产疲软对在经济上转变的逻辑学有一定西移动，短期股市或维持振动楼市，年前侧承托适度弱，可逢较高结构设计。（2）向后最新，未来时会成同型单边南行趋向以及南行三维空间依赖于在经济上、赢利在短期内必要普遍性的上修。待里面华人民共和国在经济上增沙飙升和联储收挠步伐下调迹象仅有兑现（我们相信大时会后新政策倾向年末更沙沙更更进一步），确实时会为股市作价修缮提供者更更进一步催化剂，股市声浪“蓄势待发”。

格调落海：大时会之年前维持“长时间发展占优，适度外溢渗入”，大时会便格调读取的不确定普遍性相当大增大。

下面我简单介绍一下我们对于DDM各考量的一个里面心说明。

亚洲地区在经济上来看，American在经济上将比主流在短期内更沙快地接踵而来复苏！

我们预计年里面American在经济上南行快于零售商在短期内。上曾上，弗吉尼亚大学大学储蓄者在短期内净资产加速放缓备受瞩目50的情况大多与当年前极低物价+在经济上放缓的特点相一致，便一个季度American确实GDP去年同期两位数都看出加速放缓，南行稍微据估计为1个百分点。

American的产品储蓄已延后放缓，服务储蓄修缮三维空间已不大。

22年月时在American融资两位数将走弱。（1）非金融业行政部门赢利走弱抑制作用融资无意；（2）额度南行之前，大企业沙链条的速度时会下调。

American物价大不确定普遍性仍然听闻山腰，但仍有一定的韧劲。

欧美国家在经济上来看，7、8月末样本确认在经济上“弱转变”。最新年里面，由于“反为失业”与“反为房地产”的相关普遍性较弱，房地产有更进一步分心的确实。月时在在经济上转变的弱弱依赖于房地产新政策的分心稍微。

交通运输与储蓄仅有是“反为增沙”反败为胜路径，但不易大大；也在短期内。（1）当年前税收、城投所致限，收入来源不易大大扩张，交通运输限度不易大大；也在短期内；（2）7月末大部分零售品两位数比起6月末有所放缓，而6、7月末长时间转变的细分餐饮业较多于。

另一各个方面，亚洲地区极低物价将时会更更进一步“此消彼长”的里面华人民共和国劣势。7月末里面华人民共和国出口长时间极低位飙升，结构上上仍以亚洲地区“出行链”兼有。里面华人民共和国相比较较高的物价舆论压力，不仅给予新政策更沙大的操纵三维空间（于是又沙链条），也必须提升里面华人民共和国制做业的全球性零售商竞争劣势（运输成本更沙较高），更进一步更更进一步“此消彼长”的里面华人民共和国劣势。

立体化计数下，我们预计股市赢利时在将在22年里面消失。我们转化对里面华人民共和国在经济上的立体化说明，并行对股市赢利两位数开展计数：全部股市22H1、22H2赢利两位数分别为-6.4%、11.6%。我们采用并行或自下而上计数的股市赢利两位数仅有与零售商一致在短期内的结果比较接近，仅有结果显示股市赢利时在将于22年里面消失。

贴现率来看，我们说明22H2美国证券交割委员时会于是又次挠缩，年所或于年时在告一段落沙息

亚洲地区各个方面，22H2美国证券交割委员时会于是又次挠，年所或于年时在告一段落沙息。我们相信22年12月末确实就是本轮美国证券交割委员时会挠缩新政策的便一次沙息。不过，当年前美国证券交割委员时会隔夜逆回购供应量仍处上曾极低位低水平，倘若未来时会不再次发生“于在事件”，美元效用经济危机的不确定普遍性大得多。

短期美国证券交割委员时会政客在短期内承托10年期美债额度极低位振动，但Q4随着复苏舆论压力增沙、物价逐步放缓，10年期美债额度将在年时在年前成同型更沙相比来说的南行趋向。

第四点，未来时会股市的当前收入源于哪？我们连续普遍性的一个说明是，外国公司固定式有回补三维空间，转进收入趋向增配延续。

首先，对于亚洲地区收入，21年股市欧美国家“反垄断政府部门”不断沙码，外国公司的水相比来说扩大，而未来时会有固定式回补的三维空间，相比较是在“此消彼长”的逻辑学下，里面华人民共和国法理套利价（CDS价钱）放缓，时会更有收入增配里面华人民共和国劣势股票。虽然更更进一步欧美国家禽流感重复，外国公司六月末下旬以来重回的水趋向，体现不作为属普遍性，但原先牵动禽流感得到必要普遍性的更更进一步，在经济上、赢利增沙在短期内得到必要普遍性的修正，收入某种程度也将相比来说更更进一步。

另外，转进收入对股市固定式同型出发点相比来说，在股市南行时反而由净的水变为净流入。向后最新，我们相信股市仍然是保险收入与客户服务的极佳“出海”机遇。（1）目年前，银行收入权利股票固定式%实际上相当大的上升三维空间。同时，保险收入对境外股票固定式的%浅蓝较高，股市带入大企业零售商开放时代背景下保险收入“出海”的极佳后台。股市金融业褶皱较高不稳定普遍性、极低盈利特征有效地平滑银行融资褶皱的收入不稳定普遍性。

第五点，月时在股市攀升的液舆论压力有哪些？我们连续普遍性的说明是小分子侧是一个里面心液压，同时里面美在经济上周期背离的状况下，亚洲地区当前收入也将助力楼市的渗入。

新政策暖风下“此消彼长”的里面华人民共和国劣势，是液压股市的这两项。我们基于DDM模同型拆解来验证，发现从上曾偏心率来看小分子侧是股市的一个里面心液舆论压力：香港股市与营业额共计两位数的相关普遍性；也过60%。此外，里面债额度作为欧美国家在经济上风向标与香港股市有近60%的正相关普遍性。同时，谈及上曾上股市与A股赢利同时上修、跨度相等半年的区间，股市一般而言年有更沙大营收。股市对于基本面更沙沙引人注目，主要与其机构对冲兼有的零售商结构上有关。

股市楼市除了主要靠小分子侧液压南行以外，有理数侧来看，里面美“此消彼长”的逻辑学也时会助力股市楼市的渗入。从上曾偏心率来看此逻辑学亦能得到验证，里面华人民共和国五年期CDS利一比与香港股市相当大差相关普遍性体现外国公司交割“里面华人民共和国劣势股票”的逻辑学，两者差相关普遍性极低达-68.65%。

第六点，我们来看一下当年前股市的餐饮业固定式出发点：

连续普遍性来说，我们要求沿着里面华人民共和国决策者共同努力维持在经济上活力，新政策暖风下的里面华人民共和国劣势渐显的出发点开展固定式，要求注意“配合反之亦然与普遍普遍性”的3条主线：

第一条固定式主线是普遍普遍性提供者保护。我们延揽极低盈利手段。

当年前欧美国家基本面仍浅蓝弱+向外西移动仍在，固定式极低盈利手段年末在年前侧振动楼市谋求普遍普遍性机遇。一各个方面，恒生极低盈利净资产观感长时间较优，是股市一直优胜手段。另一各个方面，极低盈利手段一般而言不具更沙好的威慑并不一定，零售商弱势时收入更沙赞许很弱反为定分红的“类债券”母公司。根据广发极低盈利手段配对出的极低盈利标的池：连续普遍性格调浅蓝实用普遍性。延揽广发自选极低盈利手段排名年前30的母公司。

第二条固定式主线是趋向反之亦然，看好未来时会里面华人民共和国在经济上更沙明朗的转变趋向及更沙有利的新政策状况。

首先是“反为增沙”于是又反败为胜，对抗普遍性新政策趋向乘数分心，供需梗阻的更进一步疏通的（房地产）。房地产作为反为证券不可缺多于抓手，四季度新政策仍年末反败为胜，于是又次沿着“反为销售-反为证券-反为供给-反为融资” 展开。我们延揽房地产褶皱的融资机遇。

其次是餐饮业对抗普遍性新政策趋向不合理的（平台在经济上/技术后起新药剂）。（1）平台在经济上：政府部门新政策趋向，股市的网站褶皱原先修缮三维空间可期。我们要求注意股市的网站褶皱“困局反之亦然”（力推与失业弱相关的外卖、电商）；（2）技术后起新药剂：如果新政策在短期内趋于反为定。我们要求注意年始自的对抗普遍性新政策乘数不合理，新政策在短期内转暖的技术后起新药剂。

便是疫后修缮蓄势待发，内需转变承托β的（食品饮料/国潮）。20年疫后储蓄楼市科学知识可听闻，储蓄结构上普遍性机遇的逻辑学在于：消毒剂的内需修缮承托褶皱β。映射至本轮，四季度在经济上回暖、需求转变这样一来，我们要求注意：商务里面心Company社群转变+普及率下陷—食品饮料（商务里面心供应链/酸奶）；居民补偿储蓄+品牌渠道冗余—国潮（黄金珠宝/化妆品/体育服装及餐具）。

第三条固定式主线是追随荣景，发掘里面华人民共和国制做劣势。

我们要求注意不具供应链劣势，配合四方需普遍普遍性的（新风能汽车）。敞篷车投放、动力电池教育领域、购置税新政策延期这样一来，新风能汽车需求韧普遍性可承托极低荣景。

大家多年来懂股市是HARD模式，近几年股市所致到里面华人民共和国在经济上结构上调整的严重影响，今年所致到亚洲地区滞胀美国证券交割委员时会收挠和逆自由化的冲击，荣大家在股市度过最艰困的时刻后必须和我们一齐act股市的里面华人民共和国劣势，融资业绩长虹！（完）

以上素材及论点以8.29发布的报告《年前侧夯实，蓄势待发》为准。

效用提示：地缘政治暴力事件；也在短期内（俄乌暴力事件长时间西移动风能供给、伊核条款无法才成功接踵而来僵局等）、全球性禽流感形势；也在短期内（新冠病毒感染变异某种程度沙剧、狐猴痘病毒感染渗入某种程度沙剧等）、全球性效用收挠斜率；也在短期内（美国证券交割委员时会沙速挠缩、欧货币政策加速沙息、日本货币政策不合理货币新政策趋向等）、欧美国家在经济上增沙远超过在短期内（出口；也在短期内所致亚洲地区需求拖累、房地产储蓄自信难维持等）等。

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