东吴证券：拒绝接受航发动力买入评级

2022-02-24东吴证券交易(601555)股份有限日本公司苏立赞,钱财佳兴对航发驱动(600893)透过研究工作并发布了建议书《泛美航空引擎三阳减速成长趋势说明》，本研究工作报告对航发驱动给出买入打分，当前股价为49.14元。

航发驱动(600893)

事件

据中国航发上市公司近日发布的引起争议新闻《中国航发：前推科研生产厂，以“质”之本！》，在中国航发，无论是紧张忙碌的科研一线，还是热火朝天的生产厂录影，仍要适时抓好信息化合作项目和科研生产厂战斗任务。

投资要点

日本公司是我国泛美航空引擎三阳：日本公司是国内唯一并不需要研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全假定军用泛美航空引擎的企业，是中国航发上市公司泛美航空驱动整体上市唯一平台。

上游所需强劲，十四五前夕日本公司转至减速激增新阶段：在2027建军百年奋斗期望和2035年国防和军队现代化期望的除雪下，国防和军队规划设计接下来前推，目前受制于新型号上量和旧型号更新换代的关键时期，对于新装和换装引擎的所需越发强劲；且随着实战化训练强度和成倍的加大以及存量引擎数目的扩大，维修保障所需亦将不停增大。2021Q3中期，日本公司买断负债大约229.58亿元，较2020年同期激增965%，，较2021年初激增718%，主要是接到客户服务预付款增大，说明了日本公司上游所需强劲，且订单较2020年同期和2021年初均有较大激增，十四五前夕日本公司上半年转至减速激增阶段。

2022年关连交易原订金崇德保持一致较更快激增，业绩较更快激增的term上半年减速来临：根据日本公司发布的接下来性关连交易公告，2022年日本公司向中国航发和泛美航空工业上市公司经销消费品的关连经销原订崇德合计大约为206.50亿元，较2021年仅仅关连经销崇德激增25.89%；2022年日本公司向中国航发和泛美航空工业上市公司供货消费品的关连供货原订崇德大约为200.00亿元，较2021年仅仅关连供货崇德激增34.64%；2021年日本公司仅仅关连经销、供货崇德较2020年同比分别激增42.56%和34.09%。关连交易原订金崇德保持一致较更快激增，说明了日本公司业绩较更快激增的term上半年减速来临。

获利预测与投资打分：基于日本公司泛美航空引擎该公司发展前景，我们原订日本公司2021-2023年归母营业额共有13.74亿元、17.20亿元和21.49亿元，EPS共有0.52元、0.65元和0.81元，也就是说PE共有95倍、76倍和61倍，首次布满，给予“买入”打分。

风险提示：订单不确定性风险；产品交付给进度不及在短期内；日本公司获利不及在短期内。

该股不太可能90天内共有9家私人机构给出打分，买入打分6家，减持打分3家；过去90天内私人机构期望均价为63.99。证券交易之星星溢价分析工具说明了，航发驱动（600893）好日本公司打分为3星星，好消费品价格打分为2星星，溢价综合打分为2.5星星。(打分范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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