中信建投：需求快速增长 锑价正经历新一轮上升心率

中都信建投证券发布研究报告称，2020年以来新能源装机量大大的上升，新能源玻璃幕墙辟谣剂焦酸铋氟必需快速激增，铋一价目前刚刚境遇新一轮上升周期，2022年铋一价逆势上涨，铋的“新能源镀层”属性功利主义必需或已成一单价主导诱因。

▍中都信建投证券主要论据如下：

铋一单价：“新能源镀层”属性功利主义必需或已成一单价主导诱因

近20年铋一价境遇3轮周期，2020年以来新能源组件装机量大大的上升，新能源玻璃幕墙所必需用到的焦酸铋氟辟谣剂用量随同激增，前期泛亚事件真相获益的铋锭社会库逐步消耗完毕，矿产铋依靠难于意味着快速激增的用铋必需，铋一价刚刚境遇新一轮的上升周期。2021年年末铋一价与东亚GDP增速二阶程度较高，22年铋一价与之出现背离，铋一价逆势上涨或是由于铋的“新能源镀层”属性受到影响所造成了。

铋依靠复盘：亚洲地区储采比仅18:1，东亚生产量降低致亚洲地区依靠萎缩

铋镀层稀缺程度极好，根据USGS数据，亚洲地区铋矿铁矿200万吨，2021年生产量11万吨，储采比仅18:1，中都、俄、塔三国生产量占亚洲地区90%;近几年来，有如国内铋资源铁矿降低、品位降低、选矿成本提高、安全及环保允许提高等情况，东亚铋矿生产量降低造成了亚洲地区铋矿依靠从2011年18万吨降低至2021年11万吨。

铋依靠展望：2025年年末主要依靠当前仅华钰塔金新项目

通过对国内外主要铋矿山进行梳理，2025年年末铋主要依靠当前仅华钰塔金新项目，新项目达产后年产铋1.6万吨，该行届时塔金新项目铋生产量将于2025年逐步达到满产情况下，2023-2025年平均每年释放5000吨生产量。俄罗斯是近几年来亚洲地区铋依靠主要功利主义当前，但亚洲各国禁令下铋精矿生产及出口或将遭受不利受到影响;

由于铋元素对现代军事工业具有重要抑制作用，年末多国已将铋列入战略资源，国际地缘局势恶化情况下，武器弹药必需激增或将造成了各国加紧对铋矿的管控和储备，铋资源战略地位或将重估。

后果提示

(1)铋矿依靠激增超预期。

华钰矿业塔金新项目达产后年产铋将达到1.6万吨，届时2023-2025年该新项目平均每年释放5000吨生产量，若塔金新项目铋生产量激增超预期，可能造成了铋一价承压。

(2)河口必需激增胜于预期。

铋的河口必需结构主要属于硬脂酸(55%)、铅酸电池(15%)、聚酯催化剂(15%)及玻璃幕墙陶瓷(10%)。国际货币基金组织IMF在1月30日的《世界社会发展展望报告》中都届时2023亚洲地区社会发展增速为2.9%，并指出，央行上调利率以对抗物价以及俄乌冲突持续性对社会发展活动造成心理压力。亚洲各国社会发展数据已经出现降低趋势，若身陷深度衰退将对铋的消费品造成较大冲击。若河口必需激增胜于预期，可能造成了铋一价承压。

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